电子烟的大故事可能要讲一整年

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本文来自微信公众号阿尔法工场(ID:alpworks),作者: 归吾,站长之家经授权发布。

典型的成瘾行业

今年 315 晚会央视报道电子烟在燃烧不可能 雾化时,也会产生太满太满有害的物质,危害吸烟者和被动吸烟人群健康,长时间吸食电子烟同样会产生对尼古丁的依赖。

图1:电子烟遭今年 315 打假晚会点名,资料来源:CCTV

而 3 月 15 后后最近的有有有一一3个交易日,即 3 月 19 日电子烟指数(8841194.W)不跌反涨,最后以上涨1.27%收盘。但会 从 3 月 18 日创立起,电子烟指数一路高歌猛进,不到有有有一一3个月的时间不可能 上涨30%,跑赢大盘 20 个百分点。

图2:电子烟遭今年 315 打假晚会点名,资料来源:Wind

笔者对于成瘾性行业有着偏爱,不可能 产品具备全天然的粘性,自带护城河。市场对于电子烟争论的焦点从“空间有多大、增速有多快”变成了“选泽性有多强”,这也是不可能 前期涨幅较大,所带来必然的关注点的转变,其中的焦点就落在了“监管”上。

一句话总结:国家在烟草税收大蛋糕和烟民健康之间做抉择和平衡,电子烟时代的到来,只不过是打破了传统卷烟的最初平衡,新的平衡点不可能 即将到来。

有的是电子烟打败了烟草,太满太满烟草输给了时代

在谈论电子烟后后,时要稍微了解一下烟草的背景知识:传统烟草的高盈利特点和缩量现状;以及企业的高垄断和政府政策影响供给。

烟草行业赚钱,甚至说暴利,应该是我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 耳熟能详,有点硬是在 2018 年 12 月 31 日,中国烟草总公司(以下简称中烟)的全资子公司中烟国际(香港)IPO,揭露了 2015 年至 2017 年,中烟连续三年税利总额超 1 万亿元。

另五种生活重要特点是全球吸烟率和卷烟销量刚结束了了下降。随着我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 健康意识的觉醒,以及以世界卫生组织 1999 年刚结束了了制定《烟草控制框架公约》,截止 2018 年缔约国已达 181 个占全球国家数量额度78%。发达国家刚结束了了带领吸烟人口的下降,据预计,未来 5 年卷烟销量仍将以1%~2%的传输速率下降。

图3:电传统卷烟销量刚结束了了下降,资料来源:国家局经济研究所,国盛证券

此外,烟草不可能 监管政策加持,在全球范围内都呈现自然垄断的社会形态,国内自然是中烟垄断全球这名最大的市场。除中国外的海外市场,菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草,垄断了67%市场。

烟草另外有有有一一3个社会形态太满太满国家干预。烟草行业不可能 高税收,是各国政府眼馋的香饽饽,根据WHO统计,全球有超过30%的国家烟草综合税负超过30%。以我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 国家为例, 2017 年卷烟税利高达1. 1 万亿元,占政府财政收入的6.5%。

图4:烟草税负,资料来源:国家局经济研究所,国盛证券

但会 吸烟对国民造成的伤害又是巨大的,各国政府不得不严控烟,在赚取高额的烟草税收和控烟方面做有有有一一3个权衡。

图5:各国控烟政策,资料来源:艾维普思公开转让说明书

根据以上的分析,可知沒有 大的一块蛋糕,不论是国家还是寡头垄断的烟草公司都无法放弃的,这是研究烟草行业的根本。

【1】 电子烟应运而生

为了除理控烟和赚钱的矛盾,我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 的目光转向电子烟。

根据百度百科,电子烟是五种生活模仿卷烟的电子产品,有着与卷烟一样的外观、烟雾、味道和感觉。它是通过雾化等手段,将尼古丁等变成蒸汽后,让用户吸食的五种生活产品。不可能 其“燃烧”辦法 是雾化,但会 无明火、温度低,基本不产生焦油、一氧化碳等传统卷烟产生的有害物质,相对健康。

但世界卫生组织专门对电子烟进行了研究,并得出了明确的结论:电子烟有害公共健康,它更有的是戒烟手段,时要加强对其进行管制,杜绝对青少年和非吸烟者产生危害。这也是 315 晚会所揭示的,但会 “健康”与否这名结论存在争议,这也是各国政策犹豫不决的根源。

但不管为啥会 样,电子烟作为传统卷烟宽度可行的替代品,太满可能 外观时髦,成为年轻人的首选(未来消费的主力军),但会 308 年后全球卷烟巨头加大对电子烟行业的整合,对新兴电子烟品牌进行连续的并购,并于 2016 年基本确立了四大龙头的格局,巨头的入场也表明其押注这名方向。

【2】 蓬勃发展的新兴产业

根据第三方权威机构Euromonitor的对零售端的统计, 2017 年全球烟草市场规模约5. 3 万亿元。在这 5 万亿元的大蛋糕中,本文所关心的新型烟草占比还不大,不到2%左右,规模 130 亿元。

但新型烟草增速非常快, 2017 年同比增长了30%,但会 Euromonitor一块儿预测,到 2020 年,这名市场空间会翻倍达到 230 亿元,届时占比达到4%。

实在,测算市场空间倒有的是为了精确的估计,不可能 在市场渗透初期,这名测算的可靠性太满高。但市场空间 3 年翻倍是为了揭示行业的高增速,以及“市梦率”还时要拍到几条倍。理论上,电子烟还时要删改替代整个烟草市场,但会 行业天花板在遥不可及的 5 万亿。太满太满,行业空间不用成为抑制公司估值扩张的因素。

图7:烟草行业具体分布,资料来源:Euromonitor

加热不燃烧烟草,只时要较低的温度( 30 摄氏度左右)加热烟片,就还时要使尼古丁释放,焦油和一点有害物质的释放大大减少,此外,加热不燃烧烟草制品是对真正的烟草进行烘烤,一点电子烟用的是烟油,口味与传统卷烟更加接近。

2016 年刚结束了了加热不燃烧成为未来方向。根据国家知识产权局专利统计数据,截止到 2018 年 8 月,加热不燃烧烟草制品专利快速增长 30 个左右( 2011 年几乎为0)。 2017 年加热不燃烧全球市场规模增速也高达30%,规模达到 429 亿元,占新型烟草的三成左右。

图8:加热不燃烧代表未来方向,资料来源:Euromonitor

【3】产业链视角:国内搭台,海外唱戏,监管“抢戏”

(1)按地域划分:国内零部件,海外设计和消费

电子烟产业链还时要分为上游原材料、中游设计制造和下游的分销。不可能 中国国内政策管制,使得电子烟产品呈现“中国制造、全球消费”的格局。

实在电子烟的正是中国人的发明人人,早在 304 年,北京中医师韩立就取得电子烟的问世,后据此诞生国产品牌如烟,其销售额在 308 年就达到接近 3 亿元,后不可能 央视曝光其戒烟效果造假后逐渐没落。

图9:电子烟产业链-以加热不燃烧为例

以中国强大的制造能力,和全球最大的烟草消费市场,电子烟的制造不具备太满技术上的难度,更多的是市场准入。不可能 我国实行的是国内烟草专卖体系,进口电子烟在国内销售受到严格的管制, 2018 年海关甚至大力打击走私加热不燃烧烟草。(也侧面反映国内需求很大。)

(2)监管态度尤为关键 

如前文所述烟草是有有有一一3个很特殊的行业,主要不可能 政府的参与感很强,政府的参与会直接干预到供给的弹性。但会 时要要了解各国的监管动态。

不可能 对电子烟的认识不一,不同国家对于电子烟的监管差别很大,还时要主要分为:

  • 删改或每段禁止电子烟,目前全球禁止销售所有类型电子烟的国家不到 29 个,绝大每段国家允许在一定范围内销售;
  • 纳入药品进行管制,非主流;
  • 纳入烟草制品进行管制,如美国一点州把电子烟作为烟草制品进行管制;
  • 监管尚不清晰。

图10:全球电子烟监管政策分类

整体来说,各个国家的电子烟监管政策进展不一,一块儿力度也千差万别。电子烟受到监管最重要的原困是电子烟一点都带有尼古丁,这是监管层考虑的最关键的指标,但会 也还时要从尼古丁的宽度看各国的监管方向。

图11:全球电子烟监管政策分类,资料来源:《中国烟草学报》,国盛证券

总结来讲,目前海外监管的政策是沒有 明确,以美国和欧盟为例,其最早的监管规则于 2014 年发布,到 2019 年逐步走向心智心智心智成熟图片 的句子图片 图片 图片 ,经历了 5 年的时间。但会 实在对电子烟有所限制,但太满全面“掐灭”,这也使得海外成了电子烟爆发的区域。

以菲莫国际为例,其 2015 年新型烟草占收入比重仅0.2%,而到了 2018 年,这名比重不可能 高达14%。展望未来,海外巨头正在层出不穷地推出新的电子烟品牌不可能 对产品进行升级。

国内的监管政策尚不明确。最早是在 2017 年 9 月,国家标准委于明确了由国家烟草专卖局牵头制定电子烟的强制性国家标准, 315 曝光电子烟不可能 将加速具体监管的落地,预计 2019 年国家局对电子烟具体的监管法规不可能 出台。目前还时要选泽的是,我国电子烟产品将至少率保留在中烟体系内进行管辖。

后市要怎样看?关注即将落地的监管政策

电子烟今年年初进入大众的视野来不可能 涨幅巨大,以龙头股劲嘉股份(中烟体系)为例,其年初以来股价不可能 从最低的7. 7 元/股,实现翻倍,最高达到16. 9 元/股。

前文所说的,行业 3 年翻倍的故事,在这支股票上,不可能 3 个月完成了,那不禁疑虑,未来的股价空间还在吗?

图12:龙头股劲嘉股份不可能 翻倍,资料来源:《中国烟草学报》,国盛证券

首比较慢肯定的是,后后赚钱肯定沒有 第一批先知先觉的人沒有 容易了。毕竟在涨幅不足英文的清况 下,前期获利盘随时不可能 回抽。但会 向前看,不可能 仍在。

从交易层面来看,A股比较看好的仍然是劲嘉股份,但会 是电子烟比较纯的标的(烟标收入占比81%)。不可能 按公司 2019 年 9 亿元利润估计,其对应 2019 年市盈率仍不到不到 26 倍,考虑到行业增速、想象空间大,这名估值不算离谱。

图13:电子烟指数成分股,资料来源:Wind

我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 我们歌词 歌词 知道股价的上涨还时要拆分成有有有一一3个因素:估值的扩张和盈利的增长。

对于这名行业来说,未来增速较高,从PEG的宽度来看,估值还有扩张空间。目前压制估值的因素主太满太满监管政策的不选泽性,不可能 中国的电子烟行业面向全球,但会 要密切关注全球监管动态。

当然,中国作为未来最有不可能 爆发的单一最大市场, 2019 年密集出台的政策不可能 政策传闻都将极大影响这名细分行业的估值。

至于盈利的增长,笔者判断将在这名轮行情中扮演每段的角色。各大券商研究所均在年初以来更新了对劲嘉股份的盈利预测。

按照目前wind的一致预期, 2019 年净利润为8. 7 亿元, 2020 年的净利润为10. 4 亿元,同比增速分别为20%和19%,太满算太高,即使国内监管政策落地,也对 2019 年的业绩影响很小(考虑到 2019 年不可能 过去了有有有一一3个季度)。